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第一篇 综述2

第1章 公司理财导论2

摘要2

1.1 何为公司理财3

公司的资产负债表模型3

资本结构4

财务经理5

1.2 作为对公司价值或有索取权的公司证券9

1.3 公司制企业10

独资11

合伙制11

公司制12

案例研究 改制为公司的决策：PLM国际有限公司案例13

1.4 公司制企业的目标15

代理成本与契约组合观点15

管理层的目标15

所有权和控制权的分离16

股东能否控制管理者行为17

1.5 金融市场17

主板市场：新的发行18

二板市场18

上市股票的交易19

挂牌19

1.6 本书概览20

第2章 会计报表和现金流22

摘要22

2.1 资产负债表22

会计流动性22

债务与权益24

市价与成本24

2.2 损益表25

公认会计准则26

非现金项目26

时间和成本26

2.3 净营运成本27

2.4 财务现金流27

2.5 小结30

附录2A 财务报表分析33

附录2B 现金流量表40

附录2C 美国联邦税率42

第二篇 价值和资本预算46

第3章 金融市场和净现值：高级理财的第一原则46

3.1 金融市场经济46

匿名市场47

市场出清47

3.2 跨时消费抉择48

3.3 竞争性市场51

竞争性市场上存在多少种利率52

3.4 基本原则52

3.5 原则的应用53

一个贷款的例子53

一个借款的例子54

3.6 投资决策阐释56

3.7 公司投资决策60

3.8 小结62

第4章 净现值66

摘要66

4.1 单期的情形66

4.2 多期的情形70

未来价值和复利70

复利的扩张功能：题外话73

现值和折现74

代数公式78

4.3 复利计息期数79

公布年利率与有效年利率之间的区别80

多年连续滚动81

连续复利（高级）81

4.4 简化公式83

水续年金83

永续增长年金84

年金86

增长年金91

案例研究 博彩奖金的转换决定：西格资产财务公司的案例93

4.5 如何评估公司价值94

4.6 小结95

第5章 债券和股票定价102

摘要102

5.1 债券定义和例子102

5.2 如何给债券定价102

纯贴现债券102

固定息票债券103

永久公债105

5.3 债券概念106

利率和债券价格106

到期收益率106

债券市场报价107

5.4 普通股票的现值108

股利与资本利得108

不同类型股票的定价109

5.5 股利折现模型中参数的估计112

g从何来113

r从何来114

怀疑主义115

5.6 增长机会115

股利、盈利的增长与增长机会117

股利或盈利：应折现哪一项118

无股利企业118

5.7 股利增长模型和NPVGO模型119

股利增长模型119

NPVGO模型119

加总121

5.8 市盈率121

5.9 股票市场行情123

5.10 小结124

附录5A 利率期限结构、即期利率和到期收益率130

第6章 其他投资法则140

摘要140

6.1 为什么使用净现值140

6.2 回收期法141

法则定义141

回收期法存在的问题142

管理的视角143

回收期法小结143

6.3 折现回收期法143

6.4 平均会计收益率法144

定义144

平均会计收益率法分析146

6.5 内部收益率法146

6.6 内部收益率方法存在的问题149

独立项目和互斥项目的定义149

同时影响独立项目和互斥项目的两个一般性问题149

互斥项目特有的问题153

全面认识内部收益率法157

小测验158

6.7 盈利指数158

6.8 资本预算实务160

6.9 小结163

第7章 净现值和资本预算169

摘要169

7.1 增量现金流169

现金流，而非会计收入169

沉没成本170

机会成本170

关联效应171

7.2 鲍温德公司：一个例子171

项目分析172

何种账簿175

关于净营运资本应注意的问题176

利息费用177

7.3 通货膨胀和资本预算177

利率和通货膨胀177

现金流和通货膨胀180

贴现：名义或实际181

7.4 比较生命期不同的投资：等价年均成本法184

重置链184

设备重置的一般性决策（高级部分）187

7.5 小结189

案例研究 Goodweek轮胎制品有限公司198

附录7A 折旧199

第8章 公司战略和净现值分析200

摘要200

8.1 公司战略和正的净现值200

公司战略与股票市场201

案例研究 公司如何从股票市场获得关于净现值的信息：AT＆T兼并NCR和替换首席执行官的决策202

8.2 决策树203

8.3 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析206

敏感性分析和情景分析206

盈亏平衡分析209

8.4 期权212

扩张期权212

放弃期权213

贴现现金流与期权213

一个例子214

8.5 小结215

第三篇 风险220

第9章 资本市场理论综述220

摘要220

9.1 收益221

货币收益221

收益率222

9.2 持有期收益率225

9.3 收益统计231

9.4 股票的平均收益和无风险收益232

9.5 风险统计234

方差234

正态分布及其标准差234

9.6 小结236

附录9A 历史上长期的市场风险溢价240

第10章 收益和风险：资本资产定价模型242

摘要242

10.1 单个证券242

10.2 期望收益、方差和协方差243

期望收益和方差243

协方差和相关系数245

10.3 证券组合的收益和风险247

关于高水平者和行动迟缓者的例子248

组合的期望收益248

组合的方差和标准差249

10.4 两种资产组合的有效集252

10.5 多种证券组合的有效集257

多资产组合的方差和标准差259

10.6 关于分散化的一个例子260

风险和敏感投资者263

10.7 无风险借贷264

最优证券组合266

10.8 市场均衡268

市场均衡证券组合的定义268

投资者持有市场证券组合时的风险定义269

β系数的计算公式271

小测验271

10.9 风险和期望收益之间的关系：资本资产定价模型272

市场的期望收益272

单个证券的期望收益273

10.10 小结276

附录10A β系数过时了吗283

第11章 风险和回报的另一种视角：套利定价理论285

摘要285

11.1 因子模型：公告、意外和期望收益286

11.2 系统风险和非系统风险287

11.3 系统风险和β系数288

11.4 证券组合和因子模型291

证券组合与多元化293

11.5 β系数和期望收益295

线性关系295

市场证券组合和单因子模型297

11.6 资本资产定价模型和套利定价理论298

教学方面的区别298

应用方面的区别298

11.7 资产定价的实证方法300

经验模型300

证券组合模式301

11.8 小结302

第12章 风险、资本成本和资本预算307

摘要307

12.1 权益资本成本307

12.2 β的估计310

现实世界的β系数312

β系数的稳定性312

使用行业β系数313

12.3 β的确定315

收入的周期性315

经营杠杆316

财务杠杆和β系数318

12.4 基本模型的引申319

公司与项目：永远是不同的319

有负债情况下的资本成本320

12.5 国际纸业公司的资本成本估算323

权益和债务的成本324

确定加权平均资本成本324

12.6 减少资本成本324

何为流动性325

流动性、期望收益和资本成本325

流动性和相反的情况325

公司能做什么326

12.7 小结328

小案例 联产有限公司332

第四篇 资本结构和股利政策339

第13章 公司融资决策和有效资本市场339

摘要339

13.1 融资决策能创造价值吗339

13.2 有效资本市场341

13.3 不同类型的资本市场有效性343

弱有效市场343

半强有效和强有效市场346

对有效市场假设的一些误解348

13.4 实证349

弱有效市场349

半强有效市场350

强有效市场359

13.5 对公司理财的意义359

会计和有效市场359

时机选择361

价格压力效应364

13.6 小结365

第14章 长期融资简介371

摘要371

14.1 普通股371

评价和非评价股票371

额定发行普通股和已发行普通股372

资本盈余372

留存收益372

市场价值、账面价值和重置价值373

股东权益374

红利375

股票种类375

14.2 公司长期负债的基本理论376

利息与股利376

债务还是权益377

长期负债的基本特征377

债务的不同类别377

偿付378

高级债券378

担保378

契约378

14.3 优先股379

设定价值379

累积股利和非累积性股利380

优先股是否就是债券380

优先股之谜381

14.4 融资模式382

14.5 资本结构的最新趋势385

哪一种更好：账面价值还是市场价值386

14.6 小结387

第15章 资本结构：基本概念390

摘要390

15.1 资本结构问题和馅饼理论390

15.2 最大化企业价值与最大化股东利益391

15.3 财务杠杆与公司价值：一个例子393

杠杆效应和股东回报393

债务和权益的选择395

一个关键假设397

15.4 莫迪格利安尼和米勒：命题Ⅱ（无税情况）398

股东风险随着财务杠杆率的提高而上升398

命题Ⅱ：股东的期望收益率随财务杠杆而上升399

对命题Ⅰ和命题Ⅱ的例证401

MM：一点说明405

15.5 有税收的情形408

基本观点408

税法中的玄机408

税盾现值409

杠杆企业的价值410

期望收益率与在公司税下的财务杠杆411

加权平均资本成本rWACC和公司税413

在公司税下的股票价格和财务杠杆414

15.6 小结416

第16章 资本结构：债务运用的限制422

摘要422

16.1 财务困境的成本422

破产风险还是破产成本422

16.2 成本种类425

财务困境的直接成本：清算或重组的法律和管理成本425

财务困境的间接成本426

代理成本427

16.3 债务成本可以降低吗430

保护性条款430

债务的合并432

16.4 避税效应和财务困境的综合影响432

再次使用馅饼433

16.5 逃避、额外补贴和失败投资：关于权益资本的代理成本的注释435

权益代理成本对负债-权益融资的影响437

自由现金流437

16.6 融资优序理论438

融资优序规则439

意义440

16.7 增长和负债-权益比441

无增长型441

增长型441

16.8 个人税443

米勒模型445

16.9 公司如何确立资本结构448

16.10 小结452

附录16A 财务结构的一些有用公式461

附录16B 米勒模型和累进所得税率462

习题465

附录16C466

案例研究 使用更多负债的决策：固特异公司的案例466

第17章 杠杆企业的估价和资本预算468

摘要468

17.1 修正现值法468

17.2 权益现金流法470

第一步：计算杠杆现金流470

第二步：计算rs471

第三步：评估价值471

17.3 加权平均资本成本法471

17.4 APV法、FTE法和WACC法的比较473

方法指南474

17.5 需要考虑贴现率时的资本预算476

17.6 APV方法应用举例478

全权益公司的价值478

债务的附加影响479

17.7 β系数和杠杆481

非规模扩张项目483

17.8 小结484

附录17A 修正现值方法在杠杆收购定价中的应用489

第18章 股利政策：为什么相关495

摘要495

18.1 股利的不同类型495

18.2 现金股利发放的标准方法496

18.3 基准案例：对股利无关论的解释498

现行政策：股利等于现金流498

备选方案：首期股利大于现金流498

无关性499

自制股利500

小测验502

股利政策和投资政策502

18.4 税收、发行费用和股利503

缺乏现金支付股利的公司503

有足够现金支付股利的公司504

税收问题小结506

18.5 回购股票506

股利与回购507

EPS和市场价值的关系507

税收508

目标回购508

回购作为投资508

18.6 期望收益、股利和个人税收509

经验证据510

18.7 赞成高股利政策的现实因素512

喜好当期收入512

消除不确定性512

税收套利513

代理成本513

18.8 现实因素的消除514

股利的信息内涵：一个具有实践意义的理论难题514

追随者效应515

18.9 关于股利政策我们所知和所不知的516

公司股利极为重要516

只有少数公司发放股利517

股利平稳化518

股利向市场传递的信息520

合理的股利政策520

案例研究 公司如何决策股利发放：苹果计算机公司案例521

18.10 小结524

附录18A 股票股利和股票分拆529

第五篇 长期融资534

第19章 公众证券发行534

摘要534

19.1 公开发行534

股票发行基本程序534

19.2 其他发行方式535

19.3 现金发行537

投资银行539

发行价格541

折价：一个可能的解释543

19.4 新股发行公告和公司价值543

19.5 新发行成本544

19.6 认股权证547

认股权证发行的技巧547

认购价格548

购买一股所需的认股权数548

认股权证发行对股价的影响549

对股东的影响550

承销安排551

19.7 认股权之谜551

19.8 上架发行553

19.9 私人权益资本市场554

私募554

私募资本公司555

风险资本供给者556

融资的阶段557

案例研究 首次公开发行的决策：麦斯通国际公司案例558

19.10 小结560

第20章 长期负债563

摘要563

20.1 长期债务回顾563

20.2 公开发行债券564

基本术语565

担保566

保护性条款567

偿债基金567

赎回条款568

20.3 债券调换568

公司应发行可赎回债券吗569

债券赎回：何时更值572

20.4 债券评级572

垃圾债券573

20.5 债券的不同种类578

浮动利率债券578

零息债券579

收益债券580

20.6 债券的直接销售与公开发行比较580

20.7 长期辛迪加银团贷款581

20.8 小结583

第21章 租赁586

摘要586

21.1 租赁类型586

基本类型586

经营租赁587

融资租赁588

21.2 租赁会计589

21.3 税收、国内税收总署和租赁590

21.4 租赁的现金流591

21.5 折现和公司税下的债务融资能力593

无风险现金流的现值593

最优负债水平和无风险现金流（高级部分）594

21.6 租赁与购买决策的NPV分析595

折现率596

21.7 债务替代和租赁评估596

债务替代基本原理（高级部分）596

索莫科斯公司的最优负债水平（高级部分）597

21.8 租赁总是物有所值吗：一个基本的案例600

21.9 租赁的原因601

支持租赁的理由601

反对租赁的理由604

21.10 一些未决问题604

租赁和债务的使用是否具有互补性605

为何租赁可以同时由制造商和第三方提供605

为什么某些资产的租赁更多605

21.11 小结605

附录21A APV方法在租赁中的应用608

第六篇 期权、期货和公司理财612

第22章 期权与公司理财：基本概念612

摘要612

22.1 期权612

22.2 看涨期权613

看涨期权的到期价值613

22.3 看跌期权614

看跌期权的到期价值614

22.4 出售期权616

22.5 解读华尔街日报617

22.6 期权的组合618

22.7 期权定价620

看涨期权的价值界定621

影响看涨期权价值的因素622

对影响看跌期权价值因素的简要讨论624

22.8 期权定价公式625

两阶段期权模型626

布莱克-舒尔茨模型628

22.9 作为期权的股票和债券633

用看涨期权来描述公司634

用看跌期权来描述公司635

对两种看法的解析636

关于贷款担保的说明638

22.10 资本结构政策和期权639

选择高风险项目639

22.11 兼并与期权640

22.12 投资不动产项目和期权642

22.13 小结645

第23章 期权与公司理财：推广与应用650

摘要650

23.1 经理人的股票期权650

为何选用期权650

评估经理人报酬652

23.2 对启动的评估655

23.3 关于二项式模型的更多内容658

炼油公司658

23.4 关闭和重开决策665

一个金矿的估价665

弃置或开张的决策665

评估简单金矿667

23.5 小结671

第24章 认股权证和可转换债券674

摘要674

24.1 认股权证674

24.2 认股权证和看涨期权的区别676

公司如何能损害认股权证持有人的利益678

24.3 认股权证定价和布莱克-舒尔茨模型（高级部分）679

24.4 可转换债券680

24.5 可转换债券价值681

纯粹债券价值681

转换价值681

期权价值682

24.6 发行认股权证和可转换债券的原因分析684

可转换债券与普通债券684

可转换债券与普通股685

“免费午餐”的故事686

“昂贵午餐”的故事686

调和观点687

24.7 为何会发行认股权证和可转换债券687

与现金流相配比687

风险协同687

代理成本688

储藏权益688

24.8 转换策略689

24.9 小结690

第25章 衍生工具和套期风险695

摘要695

衍生工具、套期保值和风险695

25.1 远期合约696

25.2 期货合约697

25.3 套期保值703

案例研究 利用衍生工具的决策：梅托吉谢斯科公司案例705

25.4 利率期货合约706

财政债券定价706

远期合约定价707

期货合约709

利用利率期货套期保值709

25.5 持续期套期保值714

零息债券的情形714

持续期相同但息票利率不同的两种债券的情形714

持续期716

负债与资产的匹配718

25.6 互换合约721

利率互换721

货币互换722

奇异证券723

25.7 衍生工具的实际应用724

25.8 小结725

第七篇 财务规划和短期融资732

第26章 公司财务模型和长期规划732

摘要732

26.1 何为公司财务规划733

26.2 财务规划模型：组成部分734

26.3 决定增长的因素738

26.4 财务规划模型的缺陷741

26.5 小结742

第27章 短期融资与计划746

摘要746

27.1 跟踪现金与净营运资本746

27.2 用其他要素定义现金747

现金来源和使用表748

27.3 经营周期和现金周转期750

27.4 短期财务政策的某些方面753

公司流动资产投资的规模753

不同的流动资产融资策略756

何为最优758

27.5 现金预算759

现金流出760

现金余额761

27.6 短期融资规划761

无抵押贷款761

抵押贷款762

其他来源762

27.7 小结763

第28章 现金管理771

摘要771

28.1 持有现金的目的772

28.2 现金余额目标的确定773

鲍摩尔模型773

米勒-奥尔模型776

影响目标现金余额的其他因素778

28.3 现金回收和支付管理779

加速现金回流782

延迟现金支付786

支付浮差（“浮差游戏”）787

零余额账户787

汇票787

道德和法律问题787

28.4 闲置资金的投资788

季节性和周期性行为788

计划性支出788

不同类型的货币市场证券789

28.5 小结790

附录28A 可调收益率优先股、竞标收益率优先股和浮动利率大额可转让存单793

第29章 信用管理798

摘要798

29.1 销售术语798

信用期限799

现金折扣800

授信工具801

29.2 信用政策制定：风险和信息802

关于授信风险的信息的价值804

未来销售额804

29.3 最优信用政策805

29.4 信用分析808

信用信息808

信用评级808

29.5 收款政策809

平均回款期809

账龄表809

收账力度810

应收账款让售810

29.6 如何利用贸易信用融资811

29.7 小结811

第八篇 特别专题816

第30章 兼并与收购816

摘要816

30.1 收购的基本形式817

吸收合并和新设合并817

收购股票817

收购资产818

并购分类818

关于接管818

30.2 收购的税负形式819

30.3 收购会计820

购买法821

权益法822

权益购买或集中的比较822

30.4 确定并购协同效应823

30.5 协同效应的来源824

收入上升824

费用节省825

税收利益827

资本成本829

30.6 计算并购后的公司价值829

错误避免830

30.7 股东因风险降低而付出的代价830

基本情形831

设公司有负债832

股东如何减少因共同保险效应而遭受的损失833

30.8 支持兼并的两个不成为理由的理由833

收益的增长833

分散化834

30.9 兼并的净现值835

现金购买835

普通股互换837

现金购买与普通股互换方式的比较838

30.10 兼并防御策略838

资产剥离838

公司章程839

回购与停滞协议839

排他式自我收购840

私有化和杠杆收购840

其他的工具和公司接管术语841

30.11 关于并购的实证研究842

并购是否会使股东获利842

短期效应842

长期效应844

真实生产力观点845

30.12 日本银企集团845

30.13 小结847

小案例 美国钢铁公司收购马拉松石油公司852

第31章 财务困境854

摘要854

31.1 何为财务困境854

31.2 陷入财务困境时会发生什么856

31.3 破产清算和重组857

破产清算858

破产重组862

31.4 私下和解或破产：何者更优863

两可公司864

不退让场合864

复杂性865

信息缺乏865

31.5 预包装破产865

案例研究 破产申请的决定：Revco公司案例866

31.6 小结868

附录31A 公司破产预测：Z-分值模型869

第32章 跨国公司财务872

摘要872

32.1 专业术语872

32.2 外汇市场和汇率874

汇率875

交易类型876

32.3 一价律和购买力平价说877

32.4 利率和汇率：利率平价说879

美元投资879

德国马克投资880

远期贴水和即期汇率的期望值881

汇率风险881

哪些企业会对冲汇率风险883

32.5 跨国资本预算883

外币转化883

不汇回的现金流量886

跨国公司的资本成本886

32.6 国际融资决策888

短期和中期融资889

国际债券市场889

32.7 跨国经营报告891

32.8 小结892

附录A 数学表897

附录B 部分习题答案913

词汇表917