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1.1 问题的提出1

1.1.1 转型时期中国证券市场的发展1

第1章 导论1

1.1.2 中国上市公司绩效现状与问题的提出3

1.1.3 研究意义6

1.2 研究范畴、思路、结构与方法7

1.2.1 研究范畴7

1.2.2 研究思路9

1.2.4 研究方法10

图1.1 本书结构图10

1.2.3 本书结构10

1.3 主要的创新点12

1.4 小结15

第2章 相关理论和文献的一般考察16

2.1 企业绩效决定理论的回顾与评论16

2.1.1 企业绩效决定的产权论17

2.1.2 企业绩效决定的超产权论19

图2.1 刘芍佳、李骥的超产权绩效模型21

2.1.3 企业绩效决定的企业家论22

2.1.4 企业绩效决定的能力论24

2.1.5 企业绩效决定的综合论26

图2.2 黄群慧的企业绩效决定的综合模式26

图2.3 张维迎的企业绩效决定的综述型框架27

表2.1 市场竞争机制对经营者的激励约束作用的表现形式29

图2.4 企业绩效的三维分析模式29

2.2 上市公司绩效决定的理论与实证研究综述30

2.2.1 关于股权结构与公司绩效关系的研究30

2.2.2 关于董事会、管理层和公司绩效关系的研究38

2.2.3 关于资本结构与公司绩效关系的研究40

2.2.4 关于控制权市场与公司绩效关系的研究41

表2.2 并购公司超额报酬率42

2.3 小结44

3.1.1 绩效评价常用财务指标45

3.1 企业绩效的评价指标与方法45

第3章 企业绩效评价与中国上市公司绩效问题45

3.1.2 综合评价指标和方法46

3.1.3 托宾Q比率47

3.1.4 绩效评价的EVA指标和方法48

3.2 中国上市公司绩效现状51

3.1.5 对以上指标的综合评论51

3.2.1 上市公司盈利能力逐年衰退52

表3.1 中国上市公司收益变动表52

图3.3 沪深上市公司历年净资产收益率53

图3.2 上市公司年度每股收益变化一览图53

图3.1 上市公司数量一览图53

图3.5 1994年上市公司历年净资产收益率54

图3.4 1993年以后上市公司历年净资产收益率54

图3.6 1995年上市公司历年净资产收益率55

图3.7 1996年上市公司历年净资产收益率55

3.2.2 上市公司绩效不佳55

表3.2 1998—2002年中国上市公司绩效指标描述性统计值56

表3.3 A股（ST公司除外）非金融类公司整体自由现金流量58

表3.4 上市后平均每年自由现金流量大于零的非金融类公司58

表3.5 上市后连续每年产生自由现金流量的A股公司58

3.2.3 上市公司“变脸”现象普遍，持续经营能力较差59

表3.6 1990—2003年间每年新上市公司数目59

3.2.4 上市公司亏损面加大，亏损程度加重，亏损时间延长60

表3.7 沪深亏损公司数及其占上市公司总数的比例61

表3.8 沪深亏损公司数部分指标统计61

表3.9 1995—2001年沪深上市公司亏损状况的年度比较62

表3.10 亏损的持续情况年份亏损公司数62

图3.8 1994—1998年上市公司EVA总体分析63

3.2.5 上市公司创值（EVA）总体上较低63

表3.11 分年份的数据描述性统计64

图3.9 中国上市公司历年平均EVA与历年平均资本效率（EVA／资本）65

图3.10 中国上市公司历年平均资本效率（EVA／资本）65

3.2.6 关于上市公司绩效现状的结论65

3.3 小结66

第4章 转型时期上市公司绩效问题分析框架67

图4.1 影响企业绩效的相关因素及其相互关系67

4.1.1 影响企业绩效的因素及其关系的概略分析67

4.1 企业绩效决定的理论模型67

图4.2 企业绩效决定的三层次模型68

图4.3 公司管理与绩效的作用模式68

4.1.2 公司管理与绩效的作用模式68

4.1.3 公司治理与公司管理的关系69

图4.4 公司治理概念结构图70

图4.5 公司治理结构的分析框架71

表4.1 公司治理与公司管理的异同分析72

图4.6 公司治理与公司管理传统关系图73

图4.7 公司治理与公司管理新型关系图73

图4.8 公司治理与公司管理相互关系图74

4.1.4 企业绩效决定的综合模式74

图4.9 公司绩效决定的综合模式75

4.2 转型时期企业绩效决定的特殊性76

4.2.1 转型经济及其特点76

4.2.2 转型经济、公司治理与企业绩效77

4.3 转型时期上市公司绩效决定的关键因素分析80

4.3.1 股权分置和证券市场制度81

图4.10 制度结构和绩效结构图82

4.3.2 公司内部治理结构83

4.3.3 公司资本结构84

4.3.4 公司控制权市场85

表4.2 中外公司控制权市场模式的ICP框架对比分析表86

4.3.5 关键因素之间的逻辑关系讨论87

4.4 小结88

第5章 股权分置与上市公司绩效90

5.1 股权分置的基本状况及其对公司绩效的影响90

5.1.1 股权分置的形成与现状90

表5.1 全国上市公司股本结构情况（1993—2004年）91

5.1.2 股权分置对公司绩效的影响93

图5.1 股权分置对公司绩效影响机制96

5.2 股权分置、股东利益机制与公司绩效96

5.2.1 流通股股东与非流通股股东不同的利益实现方式97

表5.2 上市公司平均转让溢价率趋势变化98

图5.2 平均转让溢价率趋势99

表5.3 实际投资成本下流通股股东与非流通股股东之间不正常的投资收益非对称102

5.2.2 流通股股东与非流通股股东行为的博弈分析103

表5.4 上市公司流通股股东与非流通股股东的博弈模型105

5.3 股权分置、公司战略行为与公司绩效106

5.3.1 股权分置对上市公司战略目标定位的影响107

5.3.2 股权分置对上市公司成长模式的影响108

5.4 股权分置对公司绩效影响的实证分析110

5.4.2 模型111

5.4.3 实证结果111

5.4.1 变量111

表5.5 我国上市公司股权分置与绩效分析：固定效应回归分析112

5.5 小结113

5.4.4 结论与分析113

第6章 内部治理结构与上市公司绩效115

6.1 中国上市公司委托代理关系的特点115

6.1.1 委托主体不明确与股东控制机制行政化116

6.1.2 董事会的关键人控制117

6.1.3 股东权利与责任方面存在较大差别118

6.2.1 董事会与上市公司绩效关系的理论119

6.2 中国上市公司董事会与公司绩效119

表6.1 董事会构成与公司绩效之间关系的实证研究成果（一）121

表6.2 董事会与公司绩效之间关系的实证研究成果（二）122

表6.3 西方学者关于董事会与公司规模之间关系的实证研究127

6.2.2 上市公司董事会特征130

表6.4 中国上市公司董事会成员来源131

图6.1 样本公司第1大股东持股比例与董事会席位比例关联图131

表6.5 中国上市公司董事会人文特征（2001—2003年）132

表6.6 1997—2003年中国上市公司董事会领导结构的统计表134

表6.7 董事会会议频率统计134

表6.8 2001—2003年度期间董事会会议构成总体情况表135

6.2.3 上市公司董事会与公司绩效关系的实证分析136

图6.2 董事会规模与EVA之间的关系137

表6.9 董事会特征与公司绩效回归结果（1998—2002年）138

表6.10 董事会特征与公司绩效回归结果（有效样本29家）139

表6.11 董事长持股与公司业绩相关性（有效样本：386家）Correlation（相关系数表）141

表6.12 独立董事津贴与公司业绩相关性（有效样本：1187家）Correlation（相关系数表）142

6.3.1 监事会的模式及其职能144

6.3 中国上市公司监事会与公司绩效144

6.3.2 上市公司监事会现状分析147

6.3.3 上市公司监事行为的博弈分析151

表6.13 监事与董事、经理的博弈矩阵（完全信息）153

表6.14 监事与董事、经理的博弈矩阵（不完全信息）154

6.3.4 上市公司监事会与公司绩效关系的实证分析155

6.4 中国上市公司经理人激励与公司绩效156

6.4.1 经理人激励的一般理论156

图6.3 激励方式161

6.4.2 上市公司经理激励约束机制的特点与激励方式162

表6.15 1998—2000年上市公司高级管理人员在本公司领取的报酬数量165

表6.16 中国上市公司近3年来高管持股市值变动情况165

6.4.3 上市公司经理激励与公司绩效关系的实证分析167

表6.17 总经理持股市值与公司业绩相关性（有效样本：319家）Correlation（相关系数表）168

6.5 小结169

7.1 资本结构与公司绩效关系的理论170

第7章 资本结构与上市公司绩效170

7.1.1 代理理论的债权治理观171

7.1.2 交易成本经济学的债权治理观172

7.1.3 环境依赖理论的债权治理观173

7.1.4 对三种理论观点的评述175

表7.1 上市公司与全国企业资产负债率比较（％）176

7.2.1 中国上市公司资本结构的特征176

7.2 上市公司资本结构的特征与债权治理机制的现状176

7.2.2 影响中国上市公司资本结构的制度分析177

7.2.3 中国上市公司债权治理机制的现状分析180

表7.2 中国上市公司董事会成员来源181

7.3 上市公司资本结构与绩效的实证分析183

7.3.1 两者关系描述183

表7.3 近年来上市公司资产负债率与绩效之间的关系184

7.3.2 研究假设184

7.3.3 实证研究185

7.3.4 对实证结果的分析186

7.4 小结191

第8章 控制权市场与上市公司绩效192

8.1 公司控制权市场概述192

8.1.1 相关概念192

图8.1 公司控制机制的组成及关系193

8.1.2 公司控制权市场运行的两种具体形式196

8.1.3 公司控制权市场有效运行的条件200

8.1.4 影响公司控制权市场的因素203

8.2 公司控制权市场对公司绩效的影响206

8.2.1 重构内部治理结构，提升公司绩效207

8.2.2 对公司经理层形成压力，提升公司绩效208

8.2.3 形成规模优势，提高公司效率，反作用于公司治理结构209

8.3.1 上市公司控制权市场的发展及制度背景210

8.3 转型时期的中国上市公司控制权市场210

表8.1 1997—2003年中国上市公司控制权转让一览表212

8.3.2 中国上市公司控制权的转让方式213

8.3.3 中国上市公司控制权市场的特征与问题214

8.4 控制权市场对公司绩效影响的实证分析217

图8.2 公司控制权转移后高级管理人员变化情况222

8.5 小结227

9.1.1 宏观经济环境与上市公司绩效的一般关系228

9.1 宏观经济环境对上市公司绩效的影响228

第9章 其他因素对上市公司绩效的影响分析228

表9.1 中国上市公司绩效（ROC）与GDP的关系（1994—2000年）231

9.1.2 经济转型时期宏观经济环境与上市公司绩效的关系231

表9.2 中国上市公司绩效（ROE）与GDP的关系（1992—2003年）232

表9.3 中国上市公司绩效（ROE）与GDP的关系（相关系数表）232

9.2 证券市场制度环境对上市公司绩效的影响233

9.2.1 发行市场的机制缺陷弱化了市场对企业的选择234

9.2.2 缺乏真正的退市机制使市场缺乏动态自平衡机制238

图9.1 市场通过上市和退市保持动态平衡239

9.2.3 监管欠完善导致市场主体行为扭曲242

9.3 小结245

第10章 结论、政策建议及未竟领域246

10.1 本书的主要结论246

10.2 提升中国上市公司绩效水平的政策建议250

10.2.1 积极果断地解决股权分置问题250

10.2.2 进一步完善上市公司内部治理251

10.2.3 建立并完善债权人参与公司治理的机制264

10.2.4 发展控制权市场以改善公司治理268

10.2.5 进一步深化证券市场制度改革271

10.3 研究局限及后续研究的思考275

10.4 小结276

参考文献277

专家荐语296

后记298