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0 导论1

0.1 研究背景与问题提出1

0.1.1 研究背景1

0.1.2 问题提出3

0.2 研究范围与拟解决的关键问题4

0.3 理论基础与研究方法5

0.3.1 理论基础5

0.3.2 研究方法6

0.4 主要概念界定7

0.4.1 多元化7

0.4.2 公司治理8

0.4.3 管理自由度9

0.4.4 企业绩效10

0.5 研究框架与内容安排11

0.6 研究的创新点与局限性13

0.7 注释14

1 文献综述17

1.1 企业多元化经营的动机和诱因17

1.1.1 代理理论17

1.1.2 资源基础理论18

1.1.3 市场力量理论18

1.2 多元化的影响因素19

1.2.1 制度环境因素19

1.2.2 公司治理因素20

1.2.3 企业财务特征21

1.3 公司治理与企业绩效21

1.3.1 股权结构与企业绩效22

1.3.2 资本结构与企业绩效24

1.3.3 董事会特征与企业绩效26

1.4 多元化与企业绩效28

1.4.1 价值创造的正面效应28

1.4.2 多元化价值创造的负面效应30

1.4.3 相关实证研究的结果31

1.4.4 多元化与企业绩效的因果关系36

1.5 现有研究的不足37

1.5.1 缺乏统一的分析框架37

1.5.2 实证研究方面的缺陷38

1.5.3 实施多元化战略后的管理整合研究38

1.6 注释38

2 多元化与企业绩效的理论分析：源于公司治理的分析框架50

2.1 对企业本质的再认识50

2.1.1 新古典企业理论50

2.1.2 新制度经济学的企业理论51

2.1.3 马克思主义经济学的企业理论53

2.1.4 管理学的企业能力理论53

2.2 企业目标——公司治理与公司管理的最终归宿55

2.2.1 公司治理与公司管理的区别与联系55

2.2.2 战略管理——公司治理与公司管理的联结点57

2.2.3 公司治理对战略管理的作用机制57

2.3 专业化与多元化——公司层战略选择的核心61

2.4 多元化战略实施过程中的内部管理整合63

2.5 源于公司治理的分析框架63

2.6 注释67

3 研究假设72

3.1 管理自由度、多元化与企业绩效72

3.2 股权结构、多元化与企业绩效73

3.2.1 股票流通性73

3.2.2 国家股比例74

3.2.3 股权集中度74

3.2.4 管理者持股比例75

3.3 债权治理、多元化与企业绩效76

3.4 董事会特征、多元化与企业绩效77

3.4.1 董事会规模77

3.4.2 董事长和总经理两职分任78

3.4.3 独立董事比例79

3.5 区域分布、多元化与企业绩效79

3.6 行业特征、多元化与企业绩效81

3.7 公司财务特征、多元化与企业绩效81

3.7.1 内部融资弹性81

3.7.2 企业规模82

3.8 多元化与企业绩效83

3.8.1 多元化相关性与企业绩效83

3.8.2 多元化公司主业与其他业务的盈利能力84

3.9 多元化与公司绩效的因果关系85

3.10 注释85

4 实证研究设计89

4.1 样本选择与数据来源89

4.2 研究方法90

4.2.1 回归分析法90

4.2.2 非参数检验90

4.2.3 结构方程模型93

4.3 定义变量94

4.3.1 多元化程度的测度94

4.3.2 公司绩效的测度98

4.3.3 公司治理变量100

4.3.4 管理自由度的测度101

4.3.5 内部融资弹性的测度102

4.3.6 企业规模的测度102

4.4 注释102

5 实证结果及分析106

5.1 股权结构、多元化与企业绩效实证结果106

5.1.1 股票流通性107

5.1.2 国家股比例113

5.1.3 股权集中度119

5.1.4 管理者持股123

5.2 债权治理、多元化与企业绩效的实证结果126

5.2.1 资产负债率与多元化的相关性126

5.2.2 资产负债率与企业绩效的相关性128

5.3 董事会特征、多元化与企业绩效的实证结果128

5.3.1 董事会特征与多元化的相关性128

5.3.2 董事会特征与企业绩效的相关性128

5.4 区域分布、多元化与企业绩效的实证研究结果135

5.4.1 区域分布与多元化的相关性136

5.4.2 区域分布与企业绩效的相关性137

5.5 行业特征、多元化与企业绩效的实证研究结果138

5.5.1 行业分布与多元化的相关性138

5.5.2 行业分布与企业绩效的相关性142

5.6 公司财务特征、多元化与企业绩效的实证研究结果148

5.6.1 公司财务特征与多元化的相关性148

5.6.2 公司财务特征与企业绩效148

5.7 多元化与企业绩效实证研究结果150

5.7.1 单一业务与不同类型多元化公司的企业绩效150

5.7.2 多元化水平与企业绩效的相关性153

5.7.3 核心业务与其他业务绩效差异的检验结果154

5.8 结构方程模型的检验结果163

5.8.1 结构方程模型（基于财务绩效）的检验结果163

5.8.2 结构方程模型（基于市场绩效）的检验结果170

5.9 注释176

6 研究的结论及局限性179

6.1 研究的结论179

6.2 研究的局限性及未竟领域181

6.2.1 研究的局限性181

6.2.2 未来研究的方向181

参考文献183

附录199

附录1 独立董事不同企业财务绩效两个独立样本非参数检验（M-WU检验）结果199

附录2 不同经济区域上市公司多元化水平两个独立样本非参数检验（M-WU检验）结果210

附录3 不同经济区域上市公司企业绩效两个独立样本非参数检验（M-WU检验）结果215

附录4 单一业务、相关多元化与无关多元化公司企业绩效两个独立样本非参数检验（M-WU检验）结果223

附录5 不同多元化相关程度的企业绩效两个独立样本非参数检验（M-WU检验）结果226

后记232

图目录12

图0-1 本书研究框架12

图1-1 董事会的特征26

图2-1 公司治理与公司管理的关联示意图58

图2-2 董事会的职责59

图2-3 公司战略的层次结构62

图2-4 公司治理、战略管理与企业绩效的一个综合模型64

图4-1 研究模型的LISREL路径图94

图5-1 流通股比例与多元化变量的相关关系图110

图5-2 流通股比例与企业绩效相关关系图113

图5-3 国家股比例与多元化变量的相关关系图116

图5-4 国家股比例与企业绩效相关关系图119

图5-5 第一大股东持股比例与企业绩效相关关系图123

图5-6 管理者持股比例与企业绩效相关关系图126

图5-7 独立董事人数与ROE和ROA平均秩次关系示意图134

图5-8 独立董事人数与企业财务绩效关系示意图134

图5-9 不同经济区域上市公司多元化水平平均秩次示意图136

图5-10 不同经济区域上市公司企业绩效平均秩次示意图137

图5-11 不同行业上市公司多元化水平平均秩次示意图141

图5-12 不同行业上市公司企业绩效平均秩次示意图145

图5-13 单一业务、相关多元化和无关多元化上市公司企业绩效平均秩次示意图152

图5-14 多元化相关程度不同的上市公司企业绩效平均秩次示意图154

图5-15 熵与企业市场绩效相关关系图158

图5-16 不同行业公司核心业务毛利率与熵的平均秩次示意图161

图5-17 不同行业多元化公司业务毛利率和熵的平均秩次示意图162

图5-18 LISREL输出的模型路径图（财务绩效模型）165

图5-19 LISREL输出的模型路径图（市场绩效模型）172

表目录2

表0-1 美国大企业经营类型的变化2

表2-1 公司治理与公司管理的比较55

表4-1 企业绩效变量的定义100

表4-2 公司治理变量的定义101

表5-1 股权结构、多元化与企业绩效有关变量的描述性统计值106

表5-2 流通股比例与多元化变量回归分析（N=879）108

表5-3 流通股比例与企业绩效相关的回归分析（N=879）111

表5-4 国家股比例与多元化变量回归分析（N=879）114

表5-5 国家股比例与企业绩效相关的回归分析（N=879）117

表5-6 第一大股东持股比例与多元化变量回归分析（N=879）120

表5-7 第一大股东持股比例与企业绩效相关的回归分析（N=879）121

表5-8 管理者持股比例与多元化变量回归分析（N=879）124

表5-9 管理者持股比例与企业绩效相关的回归分析（N=879）125

表5-10 资产负债率与多元化变量回归分析（N=879）127

表5-11 资产负债率与企业绩效相关的回归分析（N=879）129

表5-12 董事会特征与多元化相关性的多元回归分析（N=879）131

表5-13 按董事会特征分类对各子样本多元化水平的非参数检验（K-W,N=879）132

表5-14 董事会特征与企业绩效相关性的多元回归分析（N=879）133

表5-15 按董事会特征分类对各子样本绩效的非参数检验（K-W,N=879）134

表5-16 上市公司区域分布的描述性统计135

表5-17 不同经济区域子样本多元化水平的非参数检验（K-W,N=879）136

表5-18 不同经济区域子样本企业绩效的非参数检验（K-W,N=879）137

表5-19 上市公司行业分布、多元化和企业绩效的描述性统计139

表5-20 不同行业子样本多元化水平的非参数检验（K-W,N=879）141

表5-21 各行业（非综合类）子样本多元化水平的非参数检验（K-W,N=816）142

表5-22 多元化水平以行业为虚拟变量的线性回归结果143

表5-23 不同行业子样本企业绩效的非参数检验（K-W,N=879）145

表5-24 企业绩效以行业为虚拟变量的线性回归结果146

表5-25 公司财务特征与多元化水平相关性的回归结果（N=879）149

表5-26 公司财务特征与企业绩效相关性的回归结果（N=879）150

表5-27 单一业务公司与多部门公司企业绩效的非参数检验（M-WU,N=879）151

表5-28 单一业务与不同种类多元化子样本企业绩效的非参数检验（K-W,N=879）152

表5-29 不同多元化相关程度子样本的企业绩效的非参数检验（K-W,N=879）153

表5-30 企业绩效以HI为变量的回归结果（N=879）155

表5-31 企业绩效以熵为变量的回归结果（N=879）156

表5-32 核心业务与其他业务毛利率配对非参数检验（Wilcoxon符号秩检验）结果159

表5-33 不同相关性公司的核心业务与其他业务毛利率的非参数检验（M-WU）160

表5-34 不同行业子样本核心业务毛利率的非参数检验（K-W,N=879）161

表5-35 不同行业多元化经营子样本的业务毛利率与熵的非参数检验（K-W,N=647）162

表5-36 观测变量均值、标准差和相关系数（财务绩效模型）164

表5-37 模型的拟合优度检验（财务绩效，N=879）165

表5-38 结构模型中因子载荷系数（财务绩效）166

表5-39 结构参数估计与显著性检验（财务绩效）167

表5-40 模型中各变量对其他变量的影响167

表5-41 观测变量均值、标准差和相关系数（市场绩效模型）171

表5-42 模型的拟合优度检验（N=879）172

表5-43 结构模型中因子载荷系数（市场绩效）172

表5-44 结构参数估计与显著性检验（市场绩效）173

表5-45 模型中各变量对其他变量的影响（市场绩效）174

实证假设汇总72

H1：管理自由度与企业多元化程度正相关72

H2：管理自由度与公司绩效负相关72

H3：流通股比例与公司多元化程度“？”型相关73

H4：流通股比例与公司财务绩效“？”型相关73

H5：流通股比例与公司市场绩效正相关73

H6：国家股比例与多元化水平“？”型相关74

H7：国家股比例与公司财务绩效“？”相关74

H8：国家股比例与公司市场绩效负相关74

H9：第一大股东持股比例越高，管理者的管理自由度越低，企业多元化程度越低75

H10：第一大股东持股比例与公司财务绩效“？”型相关75

H11：第一大股东持股比例与公司市场绩效负相关75

H12：多元化程度与管理者持股比例不相关76

H13：管理者持股比例与公司的财务绩效和市场绩效无关76

H14：资产负债率与管理自由度正相关，进而与多元化程度正相关77

H15：资产负债率与企业财务绩效“U”型相关77

H16：资产负债率与企业市场绩效负相关77

H17：董事会规模与企业的多元化水平无关78

H18：董事会规模与企业绩效无关78

H19：两职合一状态与企业的多元化水平无关79

H20：两职合一状态与企业绩效无关79

H21：独立董事规模与企业的多元化水平无关79

H22：独立董事规模与企业绩效无关79

H23：区域分布影响企业的多元化水平80

H24：区域分布影响企业绩效80

H25：行业特征影响企业的多元化水平81

H26：行业特征影响企业的绩效81

H27：内部融资弹性与企业多元化负相关82

H28：内部融资弹性与公司绩效负相关82

H29：企业规模与多元化程度负相关83

H30：企业规模与公司绩效正相关83

H31：单一业务部门公司的绩效好于多部门公司的绩效84

H32：相关多元化的绩效好于非相关多元化的绩效84

H33：多元化水平与企业绩效负相关84

H34：总体上，主业的毛利率与其他业务的毛利率无显著差异85

H35：公司绩效对多元化水平产生正影响85